柳工(000528):业绩稳定增长 毛利率压力较大
1H2011业绩稳定增长
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柳工 2011上半年实现营业收入107.9亿元,同比增长32.3%,归属母公司净利润10.9亿元,同比增长19.2%,对应每股收益0.97元,略低于市场预期;
收入稳定增长,2Q11增速较低:上半年公司核心产品装载机、挖掘机销量分别同比增长12.2%和58.1%,汽车式起重机销量同比下降7.1%;特别地,二季度公司增速显著放缓,营业收入同比仅增长3.3%;
毛利率同比、环比降幅明显:上半年综合毛利率达19.9%,同比下降3.4个百分点,其中,2Q11毛利率仅为19.0%,较一季度环比下降1.6个百分点,主要源于橡胶等原材料成本的大幅上升;
三项费用率同比下降、环比上升:上半年销售费用率同比下降1.7个百分点,主要受益于运杂费的大幅降低;但二季度三项费用率较一季度分别环比上升0.8、0.9和0.1个百分点;
应收账款及经营现金流较一季度有所改善,公司信用风险控制力度加大:在销售稳步增长的背景下,公司二季度应收账款余额较一季度减少10.1亿元,二季度单季度经营性现金流由负转正,表明公司信用风险控制力度加大,体现公司稳健性的经营原则;
下调盈利预测考虑毛利率下降的压力,我们下调公司2011、2012年盈利预测14.7%和12.9%,分别至19.1和24.5亿元,分别同比增长23.8%和28.3%,对应每股收益1.70和2.18元。
估值和投资建议
当前股价下,公司对应2011、2012年PE 估值水平分别为11.6和9.1倍。我们认为,往前看,随公司挖掘机、起重机等新产品产能的释放,公司将逐步由单一产品龙头最终成长为多元化产品的领*企业,我们看好公司的长期发展前景,维持“审慎推荐”的投资评级;
投资风险宏观调控超出市场预期,原材料价格继续大幅上升带来毛利率压力,债务危机影响海外市场需求。
